Banco de la República mantuvo la tasa en 12,25 % con la Junta dividida, y Armenia registró en octubre la mayor inflación entre las 22 ciudades, 7,29 % frente a 6,30 % nacional

Qué decidió la Junta y con qué argumentos

La votación de cuatro contra tres es la más ajustada que admite una Junta de siete miembros, y el comunicado del Banco de la República no identifica a los directores según su voto. El comunicado describe una desaceleración del crecimiento anual en el tercer trimestre, un descenso de la inflación básica sin alimentos ni regulados de 6,1 % en agosto a 6,0 % en septiembre, un aumento leve de las expectativas de los analistas para diciembre, que llegaron a 6,9 %, y un riesgo al alza de El Niño sobre alimentos y regulados. Añade que la evolución de las finanzas públicas es un factor de primer orden para llevar la inflación a la meta y pide un estudio riguroso del Proyecto de Ley de Rescate Económico, que se radicó en el Congreso un día antes (Banco de la República, 2026h).

La discusión de fondo es cuánto pesan el núcleo de la inflación, que cede, y los choques de oferta, que no, y es allí donde los datos de octubre aportan evidencia que se examina más adelante (figuras 5 a 7). Antes conviene repasar qué esperaba el mercado y por qué la decisión lo sorprendió.

Matriz de expectativas por entidad antes de la decisión

El Observatorio cruzó la encuesta de Anif, cuyos participantes identificó La República en su edición del 23 de octubre, con el sondeo de Reuters y con los informes y declaraciones de los equipos de investigación de cada entidad. El resultado es una matriz de 21 entidades más un analista anónimo del sondeo de Reuters que esperaba un alza de 75 pb, que muestra el voto que esperaba cada una para el 30 de octubre, si su expectativa coincidió con la decisión y, cuando la entidad lo publicó, dónde veía la tasa al cierre del año y cómo veía la senda de 2027. Coincidieron solo BBVA Research, Corficolombiana, Aval Asset Management, Alianza Valores, AllianceBernstein y Fedesarrollo, mientras que la banca, salvo BBVA Research, apostaba por el alza.

Cuatro encuestas, una mediana y un resultado distinto

Las encuestas coincidían en la mediana, pero no en la intensidad. En la de Anif, 13 de 19 entidades esperaban el alza; en el sondeo de Reuters, 17 de 31 analistas esperaban 25 pb, uno esperaba 75 pb y 13 una pausa, de modo que el campo de la estabilidad pasaba de 31,6 % a 41,9 %. La EME del Banco de la República y la EOF de Fedesarrollo y la BVC confirmaban la mediana de 12,50 % y la proyectaban estable hasta diciembre. La decisión terminó en el campo minoritario, lo contrario de septiembre, cuando 18 de 23 entidades consultadas por Citi esperaban estabilidad y la Junta subió la tasa con cuatro votos por 25 pb, dos por mantener y uno por 50 pb. Como la Junta se apartó del consenso en ambos meses, las encuestas se leen mejor como una medida del sesgo del mercado que como un pronóstico confiable de la votación.

Una Junta dividida, como lo anticipaban los analistas

La Junta tiene siete miembros. La preside el ministro de Hacienda, Miguel Gómez Martínez, y la integran el gerente general, Leonardo Villar, y los codirectores Olga Lucía Acosta, Mauricio Villamizar, Bibiana Taboada, César Giraldo y Laura Moisá. Los analistas consultados por Anif descartaban la unanimidad y asignaban 63,1 % de probabilidad a una votación de cinco contra dos, 31,6 % a una de cuatro contra tres y 5,3 % a una de seis contra uno. La votación efectiva fue de cuatro contra tres, aunque con la pausa como mayoría. Antes de la reunión, los más señalados como posibles disidentes frente al alza eran César Giraldo y Laura Moisá, y frente a la pausa, Mauricio Villamizar y Bibiana Taboada; el comunicado no revela quiénes votaron por subir la tasa, de modo que esas menciones no pueden contrastarse con el voto efectivo.

Dónde veían la tasa antes de la decisión

Las fuentes diferían en el paso de octubre, pero casi todas situaban el pico del ciclo entre 12,50 % y 12,75 %. Bancolombia era la más restrictiva, con 12,75 % en diciembre; Aval Asset Management la más moderada, con 12,25 % hasta fin de año. Para 2027, Itaú, la EME, la encuesta de Anif y el sondeo de Reuters coincidían en 11,00 % al cierre, mientras que Credicorp Capital anticipaba recortes más rápidos, hasta 10,50 %. Con la pausa del 30 de octubre, la mediana de 12,50 % para diciembre solo se cumpliría con un alza en la reunión de ese mes, de modo que la senda quedó desplazada a diciembre y estas proyecciones deberán actualizarse con las próximas encuestas.

La inflación de octubre, con el núcleo a la baja y la energía al alza

El DANE reportó el 9 de noviembre una inflación anual de 6,30 % en octubre, una centésima más que en septiembre (6,29 %) y 0,79 puntos por encima de la de octubre de 2025 (5,51 %). La variación mensual fue de 0,20 %, frente a 0,18 % un año atrás, y el acumulado de enero a octubre llegó a 5,94 %, frente a 4,74 % en igual período de 2025, de modo que la inflación se ubica 230 pb por encima del techo del rango meta. El dato quedó por debajo de las expectativas, pues la encuesta de Citi a 21 entidades arrojaba una mediana de 6,38 %, con un rango entre 6,30 % y 6,54 %, y la EME esperaba una variación mensual de 0,27 % (Infobae, 2026c, 2026d). Con la tasa en 12,25 %, la tasa real ex post es de 5,95 pp, prácticamente igual a la de julio (5,97) y septiembre (5,96), que son las más altas del año, lo que confirma que la política es restrictiva sin que la inflación haya cedido (figura 5).

La composición del dato importa más que su nivel. La inflación sin alimentos ni energéticos bajó de 6,48 % en septiembre a 6,32 % en octubre, su mayor descenso en lo corrido del año, y los servicios pasaron de 7,73 % a 7,66 %, mientras que la inflación sin alimentos retrocedió de 6,18 % a 6,07 %. En sentido contrario, los energéticos, que incluyen la energía y el gas del hogar y los combustibles de los vehículos, aceleraron de 3,78 % a 4,08 % después de haber caído a −2,73 % en febrero, y los bienes no durables llegaron a 5,65 %. Los bienes durables, en cambio, caen 1,77 % anual, lo que ubica la presión en los servicios y los alimentos antes que en los bienes durables (figura 6).

Esa mezcla alimenta ambos lados del debate. Para quienes optaron por la pausa, la desaceleración del núcleo confirma que la política restrictiva está operando; para quienes pidieron subir, el repunte de los energéticos y los alimentos, con El Niño todavía por delante, amenaza con trasladarse a las expectativas. El dato de octubre no resuelve la disyuntiva, y la decisión de diciembre dependerá de cuál de las dos fuerzas se imponga en las cifras de noviembre y diciembre.

Por divisiones de gasto, el mayor aumento anual correspondió a restaurantes y hoteles (9,39 %), seguido de educación (7,44 %), salud (7,37 %), alimentos y bebidas no alcohólicas (7,31 %) y muebles y artículos del hogar (6,60 %), todas por encima del promedio. Por su peso en la canasta, sin embargo, los mayores aportes vinieron de alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles (1,75 puntos), alimentos (1,38) y restaurantes y hoteles (1,05), que junto con transporte y educación suman 5,19 de los 6,30 puntos de la inflación anual. Entre las subclases (tabla 2), comidas en establecimientos de servicio, arriendo imputado, transporte urbano, arriendo efectivo y carne de res explican cerca de 2,7 puntos, algo más de dos quintos del total. En el mes, las mayores alzas fueron las de papas (8,25 %), plátanos (6,09 %) y huevos (3,10 %), y cayeron la cebolla (−6,89 %), los pasajes aéreos (−2,91 %) y las frutas frescas (−1,09 %).

Por niveles de ingreso, la inflación anual fue más alta para los hogares vulnerables (6,39 %) y pobres (6,34 %) que para los de ingresos altos (6,20 %), y la distancia fue mayor en el mes, con 0,30 % para los pobres y 0,12 % para los de ingresos altos, una diferencia relevante para la focalización de subsidios y transferencias.

Qué inflación esperan las fuentes oficiales, las encuestas y las entidades

Las expectativas de inflación explican la cautela del Banco. El equipo técnico del Banco de la República proyectó en julio 6,9 % para el cierre de 2026 y 4,3 % para 2027, mientras que el Ministerio de Hacienda, en el Marco Fiscal de junio, supuso 6,0 % y 4,4 %. Las encuestas de octubre se concentran entre 6,80 % y 6,87 %, la Gran Encuesta de Davivienda entre inversionistas institucionales marca 6,9 %, e Itaú y BBVA Research llegan a 7,0 %. Con la inflación observada en 6,30 %, esos pronósticos implican que noviembre y diciembre de 2026 superen en unos 0,5 a 0,6 puntos a los mismos meses de 2025, un cierre de año más acelerado que el del año pasado. Para 2027 la dispersión es mayor, entre 4,3 % y 5,6 %, y solo a dos años la EME ubica la inflación, con 3,99 %, dentro del rango meta.

Armenia encabeza la inflación entre las ciudades

Armenia cerró octubre con una inflación anual de 7,29 %, la más alta de las 22 ciudades con desagregación, por encima de Bucaramanga (7,15 %), Medellín (7,11 %), Santa Marta (6,88 %) y Pereira (6,82 %), y 99 pb por encima del total nacional. En septiembre la ciudad registraba 7,00 %, de modo que el diferencial con el país pasó de 71 a 99 pb en un mes. En lo corrido del año los precios suben 6,93 % frente a 5,94 % en el país, y la variación mensual de 0,36 % casi duplicó la nacional, de 0,20 %. Entre las ciudades del Eje Cafetero y su entorno, Armenia supera en 47 pb a Pereira, en 130 pb a Manizales (5,99 %) y en 58 pb a Ibagué (6,71 %), mientras que en el extremo contrario se ubica Valledupar, con 4,02 %.

El diferencial de Armenia se concentra en pocas divisiones (figura 10). Alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles registró 8,26 % anual, 2,64 puntos por encima del 5,62 % nacional, y con la ponderación nacional de esa división, de 33,12 %, ese solo rubro explicaría unos 0,87 puntos de la diferencia con el país, cerca de cuatro quintos del total, una aproximación porque los anexos no publican los ponderadores locales. Le siguen muebles y artículos del hogar (8,24 % frente a 6,60 %), prendas de vestir (4,78 % frente a 3,14 %) y alimentos (8,19 % frente a 7,31 %), mientras que transporte (4,45 % frente a 5,19 %) y bebidas alcohólicas y tabaco (4,99 % frente a 5,84 %) quedan por debajo del promedio. En el mes, la aceleración de Armenia vino sobre todo de los alimentos, con 0,65 % frente a 0,19 % en el país, y de recreación y cultura, con 0,61 % frente a 0,44 %.

El momento es delicado para la región. La zona Central Cafetera registró en el tercer trimestre la actividad más baja de las siete regiones que mide el Banco de la República, con el golpe del sismo del 10 de agosto concentrado en ese mes. Hogares y empresas del Quindío necesitan crédito para reparar viviendas y reactivar negocios, en un mercado donde los desembolsos ya se contraen, y un alza adicional lo encarecería. Además, el repunte de los energéticos llega al departamento por la vía de los costos de transporte y de los insumos agrícolas y no por la de los ingresos, pues el Quindío no se beneficia de las rentas de los hidrocarburos, y la apreciación del peso durante el año reduce el valor en pesos de las remesas, una fuente de ingreso importante para el territorio.

Balance de los escenarios y lo que sigue

Como la Junta no se reúne en noviembre, la tasa de 12,25 % regirá hasta la reunión de diciembre. Las fuentes consultadas antes de la decisión veían la tasa en 12,50 % al cierre del año y no preveían recortes antes del segundo semestre de 2027, de modo que el mercado deberá decidir si lee el cuatro contra tres como el fin del ciclo de alzas o como una pausa previa a un último ajuste, y la evolución de los alimentos y la energía en noviembre será determinante.